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Sur l'ensemble du parc Théolia une énorme proportion est sous contrat ferme de vente d’électricité de la durée d'amortissement. Seul le parc marocain est sujet à révision de contrat selon mes informations.

Dans la comptabilisation actuelle n'apparaissent que les actifs construits et en construction ainsi que ceux exploités pour tiers. Et encore ils sont minorés!

En tentant de faire un ANR par somme des parties, on est à mon sens plus près de la réelle valeur de l'entreprise.

Nous n'avons cependant pas la composition actuelle du portefeuille. On est donc forcé de l'estimer.

Les parcs détenus en propre peuvent être estimés entre 1,5M€ et 1,6M€/MW au vu des transactions réalisées cette année.
Même les parcs revendus bien que partiellement amortis vérifient cette règle!

Les parcs en construction sont du même ordre s'ils sont commercialisés "clés en mains". Ensuite tout dépend de l'avancement du projet et des coûts déjà réglés. Dans le cas d'un projet juste introduit dans la catégorie "en construction", il faut cependant soustraire de ce prix la facturation à venir sur les éoliennes et les tours elles même (1 à 1,1 M€/MW selon mes sources actualisées). Enfin les coûts de pose, de génie civil, de transport et d'adaptation de voirie doivent être déduits. Je les estime pour ma part à ~50-60% du résiduel. Il reste donc à peu près 200-250k€/MW en marge opérationnelle. Celà correspond aussi à ~15% du coût global de projet. C'est cette même somme que l'on peut prendre en référence pour une vente de parc en construction nue ou de MW papiers avec permis de construire sans recours (du type parcs revendus à Quelle). Nous prendrons donc cette valeur pour tous les parcs dit "en construction" et permis obtenus afin d'être le plus pessimiste possible.

Pour l'exploitation pour tiers: je reprends la formule consacrée, un contrat de 5% du chiffre d'affaire de vente d'électricité du parc soit sur une capacité de 2000H à pleine charge annuelle vendues à ~80€/MWH en moyenne = 8000€ annuel / MW exploité pour tiers. Celà sur 15 ans d'exploitation moyen donne une valeur d'exploitation moyenne de 120k€/MW dans le portefeuille.

Pour les permis déposés et non encore obtenus, on peut envisager un probabilité d'obtention de ces permis et la réaffecter à cette valeur intrinsèque de MW autorisés. Pour ma part j'estime à ~50% le rejet définitif des dossiers après recours éventuels. Admettons cependant pour minorer 40%. Celà donne 80-100k€/MW

Pour les dossiers en développement j'utilise pour ma part des probabilités moindre de 20% pour les développement en phase finale et de 10% pour ceux en phase initiale. Soit pour des projets avancés une valeur de l'ordre de 50k€/MW et de 25k€/MW pour ceux en phase d'exploration.

Enfin, pour les acquisitions en cours: j'estime que les permis ont été obtenus et que leur acquisition est achetée en bas de fourchette pour être commercialisée en haut. Celà dégage environ 50k€/MW.

Essayons à présent d'estimer le parc actuel de Théolia et tentons de le chiffrer!
Pour les infos les plus complètes, j'ai pris les chiffres communiqués lors du CEO update du 29 Janvier 2009 (par la nouvelle direction donc plus crédibles que ceux de l'époque JMS) et du S1.
1- Centrales éoliennes pour compte propre: 360MW Fin 2008, 421MW au S1
2- Centrales éoliennes en exploitation pour compte de tiers 311MW fin 2008, 329MW au S1
3- Centrales éoliennes en cours de construction 247MW fin 2008, 145 MW au S1
4- Centrales éoliennes dont les permis de construire ont été obtenus 491MW fin 2008 pas de réactualisation
5- Centrales éoliennes dont les permis de construire ont été déposés 713MW fin 2008, pas de réactualisation
6- Centrales éoliennes en cours de développement 461 MW fin 2008, pas de réactualisation
7- Centrales éoliennes en prospection 668MW fin 2008, pas de réactualisation
8- Centrales éoliennes en cours d'’acquisition 259,2 MW fin 2008, pas de réactualisation

L'activité de Théolia sur 2009 nous donne quelques indices des évolutions entre les différentes catégories!

D'abord Théolia a vendu quoi?

Les principales ventes sont:
100,6MW vendus à Rhein Energie via Natenco cet été. 20MW en exploitation le reste en construction (objectif mise en service d'ici fin 2009).Les parcs seront exploités pour Tiers. L'activité de Natenco est historiquement d'acheter une partie des MW qu'elle pose. Je l'estime à ~50%!

47MW vendus à Boralex en cette fin Décembre via Ventura. 7MW en exploitation, le reste en construction (objectif mise en service d'ici mi 2010). Ce sont des permis obtenus et installés par Ventura. Je pense à une négociation "clés en main" pour cette opération. Pas d'exploitation d'envisagée pour Théolia il me semble!

35,5 MW Vendus au T1 et 3 MW au T2 via Natenco. Les parcs venaient d'être mis en service. Je reprends les mêmes bases que ci dessus pour les marges opérationnelles: 50% issues d'acquisition et 50% développés en propre. L'exploitation pour Tiers issues de ces ventes est de 18MW (delta entre chiffres du 29/01 et S1)

32MW à EnergieQuelle sous forme de cession de permis obtenus via Natenco. Pas d'exploitation d'envisagée pour Théolia. Il n'est pas non plus précisé que Théolia se chargera de poser les éoliennes.

9,3MW de cession de permis obtenus vendus à l'automne à Boralex via Ventura. A priori dans les mêmes conditions que les 47MW achetés par Boralex cités ci-dessus.

Au total c'est:
65,5MW de parcs en service qui ont été vendus dont ~20MW étaient selon moi issus d'acquisitions puis posés et le reste développés et posés par les filiales de Théolia.

129,9MW de parcs en construction dont ~40,3MW étaient selon moi issus d'acquisitions puis posés et le reste développés et posés par les filiales de Théolia.

Parmi ce derniers 127,9MW seraient exploités après mise en service pour Tiers. dont 80,6MW fin 2009

32MW de permis vendus (Statut en construction mais pas démarrés) sans exploitation ni pose.

Le pipeline global sur ces bases serait donc à minima devenu dans un premier temps:

1- Centrales éoliennes pour compte propre: 421MW - 45,5MW= 375,5MW fin 2009
2- Centrales éoliennes en exploitation pour compte de tiers: 329MW + 80MW= 409MW fin 2009
3- Centrales éoliennes en cours de construction: 145MW - 113,7MW= 31,3MW fin 2009
4- Centrales éoliennes dont les permis de construire ont été obtenus: 491MW - 20MW= 471MW fin 2009
5- Centrales éoliennes dont les permis de construire ont été déposés 713MW fin 2009
6- Centrales éoliennes en cours de développement 461 MW fin 2009
7- Centrales éoliennes en prospection 668MW fin 2009
8- Centrales éoliennes en cours d'’acquisition: 259,2 - 67,8MW= 158,7 MW fin 2009

Depuis Janvier dernier on peut espérer que ~40% des permis déposés ont été obtenus soit:
~285MW de permis obtenus sans recours. 30% pourraient à minima être passés en phase "en construction" (86MW).

Des projets avancés sont aussi passés en phase "permis déposés".
Je les estime là aussi à 40% du volume de fin 2008 soit 184MW.

Des projets en prospection ont avancés en phase "projets avancés".
Ils n'étaient pas la priorité de la nouvelle direction. Je les estime donc très faiblement à 10% du volume global de fin 2008 soit 67MW.

Je ne crois pas qu'ils aient lancés de nombreuses nouvelles prospections. Estimons les au chiffre ridicule de 40MW.

enfin, pour que Natenco ait un volume d'affaires satisfaisant, je pense que Théolia lui a assuré ~100MW de nouvelles acquisitions de permis.

Voici donc mon pipeline estimé fin 2009:
Il est évidemment sujet à contreverse puisque l'on part toujours sur des estimations pour le moins alambiquées. Mais c'est tout ce que j'ai à vous proposer! Ce n'est qu'un pronostic... celà ne vaut que celà! Je m'en contente à défaut d'autre chose.

1- Centrales éoliennes pour compte propre: 375,5MW fin 2009
2- Centrales éoliennes en exploitation pour compte de tiers: 409MW fin 2009
3- Centrales éoliennes en cours de construction: 31,3MW + 86MW= 117,3MW fin 2009
4- Centrales éoliennes dont les permis de construire ont été obtenus: 471MW + 199MW= 670MW fin 2009
5- Centrales éoliennes dont les permis de construire ont été déposés: 713MW + 184MW= 897MW fin 2009
6- Centrales éoliennes en cours de développement: 461 MW + 67MW= 528MW fin 2009
7- Centrales éoliennes en prospection: 668MW + 40MW= 708MW fin 2009
8- Centrales éoliennes en cours d'’acquisition: 158,7MW + 100MW = 258,7MW fin 2009

Ce ne fut pas une mince affaire tout celà.
estimons donc à présent la "vrai" valeur de Théolia sur ces bases.

1- Centrales éoliennes pour compte propre: 375,5MW x 1,55(valeur médiane en M€/MW installé) = 582M€ fin 2009
2- Centrales éoliennes en exploitation pour compte de tiers: 409MW x 0,12 = 49M€ fin 2009
3- Centrales éoliennes en cours de construction: 117,3MW x 0,25M€/MW= 29,3M€ fin 2009
4- Centrales éoliennes dont les permis de construire ont été obtenus: 670MW x 0,2M€/MW = 134M€ fin 2009
5- Centrales éoliennes dont les permis de construire ont été déposés: 897MW x 0,09M€/MW = 80M€ fin 2009
6- Centrales éoliennes en cours de développement: 528MW x 0,05M€/MW= 26,4M€fin 2009
7- Centrales éoliennes en prospection: 708MW x 0,025M€/MW= 17,7M€ fin 2009
8- Centrales éoliennes en cours d'’acquisition: 258,7MW x 0,05M€/MW= 13M€ fin 2009

Valeur globale des actifs en valeur de marché commercialisable: 931 M€
Dette nette reconnue au S1: 487,5M€
Actif hors dette de l'entreprise = 447,5M€
Ai je besoin de préciser que le cours est sous évalué sur cette évaluation?
Bon, c'est sûr il faut vendre pour valoriser à ce niveau, mais 2009 nous l'a démontré, ils y arrivent malgré la crise!
Avec ~40 millions d'actions le cours devrait avoisinner les 11€.
Hé oui et ce sans anticiper de nouvelles prises de parts de marché, juste en exploitant simplement son pipeline!

Sur ce calcul Thediane, je n'ose même pas reprendre ton calcul de dilution post AK!
Les 59% ne sont que le hors d'oeuvre!
Avec une valeur nette de l'entreprise de 447,5M€ versus 137M€ actuels en valeur boursière je te laisse faire le calcul (je l'ai fait mais c'est indécent!).

Ensuite ta question sur la capacité des actionnaires actuels de remettre sur la table 227M€ pour s'épargner la conversion des obligations est tout à fait justifiée. J'en doute moi aussi! Faisons déjà les 100M€, convertissons les obligataires en actionnaires.

Merci a BRIANT.