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Nouriel Roubini avait déjà exprimé son opinion dans cet article : Fin de la partie grecque : C’est l’heure du 'Plan B'

Ce lundi, malgré le plan de sauvetage de l’UE/FMI, il réitère ses propos : La Grèce doit restructurer sa dette.

Par Nouriel Roubini, le 28 juin 2010

Il est temps de reconnaître que la Grèce ne souffre pas seulement d'une crise de liquidité – elle est également confronté à une crise d'insolvabilité - donc une restructuration ordonnée de la dette publique de la Grèce, plutôt qu’un sauvetage de l'UE / FMI qui ne fait que retarder une telle restructuration et qui risque de se faire en désordre , est la réponse politique appropriée aujourd'hui.

Tout d'abord, pourquoi je décris la Grèce comme insolvable ? Examinons les éléments de preuve:

Supposons que la Grèce a été en mesure de mettre en œuvre le programme d'austérité fiscale acceptée dans le paquet de sauvetage de l'UE / FMI (un grand si, étant donné que les manifestations, émeutes et grèves contre les mesures d'austérité secouent déjà le pays). Cela nécessite un ajustement draconien de 10% du PIB primaire qui rendra la récession actuelle pire. La Grèce vivrait une expérience - basé sur le scénario de référence du FMI - trois ans de récession et aurait à la fin "stabilisé" sa dette publique au ratio du PIB à environ un énorme 145% du PIB, un niveau qui laisse le pays si vulnérables qu’un choc supplémentaire déclencherait une dynamique renouvelée d'endettement insoutenable. Pour réduire ce ratio de la dette vers un énorme encore de 100%, il faudrait un ajustement de 14% du PIB primaire pendant une décennie. Si, comme probablement, la récession devient encore plus sévère que les prévisions du programme du FMI, et si une dépréciation réelle nécessaire pour rétablir la compétitivité et la croissance se fait par une déflation nominale persistante, le ratio dette publique/ PIB pourrait se "stabiliser" à 165% après un ajustement budgétaire draconien et une récession et une déflation encore plus draconiennes. Donc, même avec les meilleures intentions de l'autorité fiscale, ce n'est pas un plan qui mène à la viabilité de la dette à long terme.

Alors quel est le but de passer par l'austérité budgétaire draconienne, trois ans de récession en plus des deux précédents et se retrouver avec une dette publique / PIB insoutenable qui, tout au plus, seraient encore proche de 150% du PIB ?

De plus, comparez la Grèce aujourd'hui avec l'Argentine en 1998-2001, qui a fini par faire défaut car le pays était insolvable. Le déficit fiscal de l'Argentine au début de la crise était de 3% du PIB, la Grèce est de 13,6%. La dette publique de l'Argentine était de 50% du PIB, la Grèce est déjà à 115% et ne peut que croître "dans le meilleur scénario" à 145%; l'Argentine avait 2% de déficit du compte courant du PIB ; celui de la Grèce est de 10%. Donc, si l'Argentine était insolvable, la Grèce est insolvable

Ceux qui affirment que la Grèce peut adopter une telle austérité que ses dettes seraient soutenables, pointez le fort ajustement primaire fait dans les dernières décennies par les pays comme la Belgique, l'Irlande et la Suède, ou l’ajustement fiscal récent par la Lettonie. Pourtant, ces comparaisons ne sont pas adaptées, dans les trois premiers cas, l'ajustement budgétaire a eu lieu il y a plus d'une décennie, dans une période de croissance économique, pas de récession persistante, avec des taux d'intérêt en baisse compte tenu de la convergence de commerce avant l'UEM et avec l'aide significative de la dépréciation nominale réelle, qui a dopé la compétitivité et la croissance. L'autre analogie fréquemment citée, la Lettonie, n'a pas dévalué, mais la production a chuté de 20% et le pays aujourd'hui est confronté à un énorme backlash socio/ politique contre ce que les critiques internes appellent du sang et des larmes d'austérité «style -Ceausescu". La Lettonie craint également de retomber dans les bras de l'ours russe, ainsi que la perspective désagréable, plus d'un milliard d'euros de support du FMI / UE / BCE ont suffi pour contraindre ce petit pays (population: 1,5 millions) à accepter des coups et des brulures proche de la dépression.
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Un autre argument contre une restructuration de la dette de la Grèce est que cela conduirait à des pertes massives pour les institutions financières européennes et causerait une autre crise financière mondiale style Lehman. Ces arguments aussi ne sont pas adaptés. Une restructuration de préemption et ordonnée pourrait limiter les dégâts, en retardant la restructuration inévitable cela aboutira finalement à un défaut bien plus grave et plus désordonné, comme dans le cas de l'Argentine. Notez d'abord que les plans de sauvetage officiels de sauvetage (FMI / l'UE) ont un effet «catalytique» dans les situations d'illiquidité (Mexique, Corée, Turquie, Brésil), alors qu'ils empêchent une crise de refinancement auto-réalisatrice, même si à court terme, ils financent la sortie des investisseurs concernés. Finalement l'ajustement fiscal/ politique d’un souverain illiquide, mais solvable mène au retour des capitaux privés et permet le soutien de prêts officiels d'être payer d'une manière ordonnée.


Suite Réservée aux Abonnés de RGE, un extrait sera disponible dans la semaine dans le Financial Times

Traduction par : Melvine en Action,Merci a lui.